来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复(fù)，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明显回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题(bù)回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国(guó)内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计(jì)算(suàn)各年(nián)份的复合增速(sù)，观(guān)察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民(mín)商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各(gè)行业工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的(de)量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由(yóu)于能源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水(s0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题huǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另(lìng)一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入(rù)增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振(zhèn)居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程已进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年(nián)期和2年(nián)期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币政策(cè)会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通(tōng)胀前(qián)景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造(zào)市(shì)场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺(yì)，建立(lì)欧盟的(de)半导体供(gōng)应链(liàn)，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明美(měi)国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价(jià)格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于(yú)恢复(fù)和扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制(zhì)定关(guān)于营造放(fàng)心(xīn)消费(fèi)环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在(zài)中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发(fā)布会介绍(shào)一(yī)季度工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保稳(wěn)提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好(hǎo)稳(wěn)外贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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