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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的(de)服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相(xiān姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么g)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油等(děng)国际定价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本(běn)压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费(fèi)活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累PPI低(dī)预(yù)期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落(luò)，与线下消费(fèi)相关(guān)的中(zhōng)下游(yóu)行(xíng)业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价(jià)格(gé)回落、上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公司(sī)

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