金(jīn)融界(jiè)4月21日消息(xī) 自(zì)国家统(tǒng)计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经(jīng)济学(xué)家邢(xíng)自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗内生(shēng)动(dòng)力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低(dī)可(kě)以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会(huì)陷入(rù)长期(qī)的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了(le)100万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积(jī)压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却(què)创纪录(lù)，引发了(le)关于(yú)通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融(róng)数(shù)据领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续(xù)下(xià)降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供(gōng)应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政(zhèng)策(cè)注(zhù)重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因(yīn)素逐(zhú)步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的(de)通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政(zhèng)策(cè)对企业(yè)家信(xìn)心的(de)冲击(jī)以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货(huò)币与有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预(yù)期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利(lì)率(lǜ)依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在(zài)传(chuán)统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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