来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有(yǒu)何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货(huò)币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大程(chéng)度上适合(hé)于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活(huó)动和(hé)通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删(shān)除了(le)“委员(yuán)会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的(de)影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是(shì)温(wēn)和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不需(xū)要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了(le)。后(hòu)续政策变化(huà)的(de)关(guān)键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平一里地等于多少米，一里地等于多少米千米(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影响程(chéng)度目前(qián)尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。一里地等于多少米，一里地等于多少米千米rong>

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国(guó)银(yín)行风险演(yǎn)变成系(xì)统性(xìng)风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产(chǎn)或依然(rán)会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率或(huò)较低。